锂:恐慌与坚守,何去何从?

2021-12-27 16:04  |  来源:证券之星  |  编辑:牧晓  |  

前言:

锂:恐慌与坚守,何去何从?

近两周整个电车产业链普遍出现了大幅回调,主要是由于市场对于明年新能源车销量产生了较悲观的预期,当前时点我们也很能理解,部分领导担心锂价涨到前期预期的高点,越涨反而越存在跌价的风险。

但作为上游相对紧缺的锂行业,即使按照明年市场最悲观的450万辆进行测算,锂全年的维度依然是相对紧缺的那么再考虑到加工厂,特别是正极材料厂目前的扩张情况,对上端价格的容忍度,备库的积极程度,叠加投机盘重新开始活跃,我们认为真实的缺口有望超市场预期,那就意味着锂价明年很难出现较好的回调机会,价格依然是重心上抬的涨价过程,只是高度更多要取决于投机盘的认知和热情,但方向并没有发生改变

国君有色观点总结:

近期锂价:春节集中备货驱动,带来的价格强有力上涨自11月中旬开始,锂价已经完成从情绪酝酿到缓慢上涨,再到前两周开始加速上涨的流程在1月上旬完成春节前备货的交易,2月中下旬进行春节后第二次备货,将价格推向更高

供需基本面:2021年Q4到2022年春节前后的备货,是锂价第三次上涨的催化剂2022年锂供给增长33%—35%,但下游正极材料,电池厂的普遍排产规划翻倍,供给增量完全不及需求增长,我们认为锂价的高位持续性相当坚实

对于22年新能源车补贴退坡的担忧:锂价每上涨10万块,对于车企的原料成本增加在3500元—4000元/辆对于20万元以上的车型来说,成本影响还是在可调节范围内的

锂板块:回调幅度较大的原因来自于投资者对后市价格的担忧,但经过我们测算,明年供不应求的格局很明确,锂价有望不断创新高,并具有较长时期的持续性。

标的选择:站在今年锂盐从9万涨到18万的涨价过程来看,是行业成长性释放的机会,但可能后续更多要侧重公司质地,偏向有基本面和自身成长逻辑的标的,更多赚取涨价释放的利润红利以及性价比的钱我们依然建议关注天齐锂业,盐湖股份,赣锋锂业等

主要内容

1.近期市场行情

今年9月末实际上锂价已经冲到了19万元/吨,电池级碳酸锂那个时候市场其实已经开始忧虑价格的走势,但是过了三个月我们再看,哪怕是突发了黑天鹅事件在2021年四季度初的限电——我们知道限电对于正极厂的影响实际上是大于锂供应企业的,但是价格依然稳住了,并且在11月中实现了第三次的上涨从19万元涨到了截至目前的24万元/吨,那么这样看来,对此我们赋予的价格上涨的重视程度,是不是也应该增加更高的权重我们对于这个行业长期价格持续性,是不是应该更乐观一些

2.近期锂现货成交价更新

工业级碳酸锂:成交价在24—25万元/吨。

电池级碳酸锂和准电碳:成交价在26.5—27.5万元/吨,比上周上涨1万元/吨,部分大厂报价达到28万元/吨临近12月底,根据当前的现货交易价格,1月份大厂定价很可能在26万元/吨,比12月价格上涨4—5万元/吨

电池级氢氧化锂:成交价在20—21万元/吨,比上周上涨0.5万元/吨部分厂商报价在22万元/吨

3.市场情绪及背后的短期供需状况

市场对于价格看涨的情绪非常高涨今年Q4限电宽松带来生产恢复,下游原料库存消耗周期缩短因此自11月中下旬开始,市场的交易非常频繁

我们认为2021年Q4的备货,和前几年的年末集中备货有明显的区别那就是:备货周期会拉长,但是单次备货的量会减少因为2021年是供应硬短缺,没有多余的量去实现往常定义的大量备货,集中采购中游下采购其实是希望可以大量购买,但是目前市场上现货存量较少,客观条件使得采购方也没有办法大量集中采购

供给方面,四季度青海地区受冬季原因减产导致盐湖系工碳供给环比减少大概40%左右,一方面是厂家有进一步抬价的想法,出货意愿比前期减弱另一方面某青海碳酸锂大厂,处于公司本身销售策略的考量,12月的销量安排延迟到了2022年1月目前市场上能够流通的现货,80%都是青海地区的碳酸锂,所以以上的原因对供给上有很大的收紧除了冬季影响之外,12月和1月江西和四川地区都有大厂进行检修对于后续月度产量的影响,大概对碳酸锂的生产影响环比减少7%左右

需求方面,最新的公布的一些正极材料11月产量来看,限电宽松对复产的影响是明显的磷酸铁锂,三元材料,钴酸锂的产量环比增长都在10%以上,12月的产量预测也环比依然在增长

4.锂行业库存水平

据我们调研了解,目前三元材料大厂手里的碳酸锂库存在1个月多一些,磷酸铁锂大厂手里的库存在2—3周左右的消耗,中小厂库存更低,甚至一周不到下游厂家电池级氢氧化锂的库存在2—3周左右目前了解,下游厂家对矿石系电池级碳酸锂的稀缺感更强一点锂盐大厂的电碳和电池级氢氧化锂基本没有库存,工业级碳酸锂虽然有一些,但这次也没有大量集中在贸易商里,更多是在生产厂商手中,基本是一出厂就会被定掉的节奏

5.后市价格判断

后续价格的上涨有两个关键节点:

2021年11月下旬到12月中下旬这两至三周,主要是春节前的备货采购,在大量的集中采购过程里,会促进价格的脉冲变化,为上涨带来动力。

2022年的2月中旬前后考虑到当前供应比较紧张,中游材料厂即便在第一个时点进行集中采购,也很难买到大量足以支撑两三个月正常生产的库存,所以在2022年2月中旬前后,会再次出现一个比较集中的采购,对价格的上涨带来促进

对于后市价格,我们还是继续坚持之前的观点:一定会超出很多人的预期现在的每涨1万元/吨,和7,8月份每涨1万元/吨,甚至2万元/吨,都已经不可同日而语但是在这个阶段,我们对于价格的关注核心,应该更多去侧重于它的持续性而非最终的尖顶价格是多少 市场到底能冲多高的价格,本质还是供需和市场行为去决定的

6.2022年锂行业基本面梳理与展望

基于行业供需,库存,我们的结论是:2022年锂行业的紧张程度一定高于2021年。

需求:2022年终端全球装机量是增长70%,而中游对终端需求还会存在放大效应根据调研,明年所有电池厂,正极材料厂的排产规划基本都是翻倍,而对应明年锂的供给仅有33%—35%的增速,相对于需求仍是紧张的另外,传统的陶瓷和风电叶片也有部分锂用量的需求而2023年的终端增速依然在50%左右,考虑到中游环节放大效应,排产计划依然是很可观的而2023年的供给增速环比依然是33%—35%

库存:2018—2020年上半年,锂行业过剩导致大量库存的积累,从去年到现在,整个行业存在大量锂盐,锂精矿库存,仅国内和澳洲的锂精矿库存可能就有13—14万吨LCE到目前,行业锂精矿的库存可能已消化了50%以上锂矿库存大量消耗后,明年实际的供给增量可能还达不到18万吨LCE

价格持续性:总结来看价格高位的持续性是有坚实的逻辑支撑的很多人拿2016,2017的涨价来类比此次锂的涨价,以此担忧锂是否会有同样的宿命轮回但是我认为,此次供需格局,还有一点核心区别,在于:2016/2017年的供需错配,供给卡口在冶炼端而2021—2023的供需错配,当然2023年我们是严谨说法,有很大概率2024年锂依然处于供不应求的状态这次的供给卡口在资源端具体表现其实我们也可以看到,就是利润的分配流转那么这一点提示我们:新增供给的释放周期将远低于上一轮的供给释放周期即,建一个冶炼厂到投产周期:一年时间但是开矿,从勘探到投产,短则2—3年,长则3—5年因此无须担心供给是否会在半年一年内突飞猛进,导致供不应求格局迅速的扭转

7.近期锂板块复盘和思考

此次锂的第三次涨价带来板块的上涨逻辑,是区别于今年第二次上涨的逻辑上一次锂板块的超预期是锂价上涨超预期当锂价在短短两个月不到时间价格涨了2倍多,此前市场普遍预期2021年锂价中枢在10万/吨

但是这次,我们认为,关注点不应该同上一波一样,放在:锂能不能从20万快速涨到40万而应关注:价格不断创新高以及在高位的持续性,比如1—2年甚至更久锂价中枢在18万甚至20万,以此扭转行业普遍对锂周期品的认知市场的观点是锂是周期品,那么现在的估值合理甚至有一些标的看起来略高但锂作为电新子赛道,这个行业需求年50%的增长意味着确定的成长性,对应更高的估值空间中长期来看,价格高位的持续性和公司业绩带来的确定性呈现,我认为与商品涨价弹性是等价的以有色金属视角去给锂板块的标的估值,也许10—20倍是合理区间但是把锂当成电新的一个重要的子赛道,那么10—20倍就是很便宜,可能20—30倍才是合理区间,又或者说这个合理区间可能会更高更不必提本身,锂商品价格上涨这个环节也是明确的所以总结说来,我们认为,这一轮板块的推荐点,是长期的超预期,是对行业认知逻辑改变的超预期

8.以光伏硅料价格类比锂价。

最近关于板块最近的调整,投资者主要担心:锂价如果一直上涨,下游会不会不能接受从而抑制需求,进一步推测引发锂价的下跌类似的观点还有拿锂和硅料做对比,看到硅料价格的上涨导致光伏行业成本增长,担心抑制了终端的需求

关于以上观点,我认为是有失偏颇的比如拿硅料类比,首先看供给上两者的周期差就不同,硅料的投产周期大概是一年到一年半最多,但是锂资源,我们2022年看到的新增供给,全部是2018年或者2019年启动的项目这一波锂涨价带来的资源开发驱动,起码要2023年底或者2024年才能投放出来需求端差别也很大,光伏装机是to B,也就是面对企业客户的企业客户看重的是——投入产出比,内部回报率这些非常理性且清晰的经济回报,首先考虑的是性价比那么当原料成本提升过快,是会对其需求驱动产生一定的抑制但是锂的终端需求,一半以上是来自于动力汽车的装机量那么这个需求是to C消费者是感性的,首先考虑的是体验感消费者对于电动汽车的选择,价格是一个层面,但还包括了品牌,人设,体验,观念等等因素更何况,我们目前了解到,绝大多数新能源汽车到目前为止对于2022年的定价,没有涨价的意向也就是说,这个锂成本涨价甚至都没有传导到消费者这里

9.关于2022年补贴退坡的担忧。

可能有观点认为:虽然消费者没承担涨价,算是没有因为锂涨价抑制需求,但是电池涨价,正极材料涨价,所有的原料成本压力传导到车企头上,2022年补贴继续退坡,车企会不会经受不住。

1)对于新能源车企来说,现在的目标不是仅仅赚到钱(当然肯定是希望尽快赚到钱),更多是抢占市场那么这一段成本的压力其实是战略之内

2)新能源车企可以通过一些其他的环节来降低成本,比如通过增加电控产品的性能来降低部分成本,以及汽车零部件行业对整车厂每年3%的年降等等,来实现锂原料对成本增加的消化实际上我们也测算了,锂价每上涨10万块,对于车企的原料成本增加在3500元—4000元/辆对于20万元以上的车型来说,成本影响还是在可调节范围内的不管是从车企战略的角度还是从真实成本消化的角度,对锂价上涨的空间都是可囊括的

10.重点推荐标的

资源自给率越高的企业,越是能够享受到持续性高价带来的业绩红利今年企业的三季报来看,我们拆出来其实对应的锂价是9—10万从10月份开始都是18—19万的价格,12月份,或者春节前后我们认为会到25万,不排除更高的价格

天齐锂业锂价中枢18万,明年业绩70亿,估值24X25万锂价业绩100亿,估值17X对于板块龙头标的,估值应该给到更高,目标市值2200亿,乘着这波锂价上涨公司股价可以看到前高

盐湖股份,锂价18万,锂业务业绩在23亿左右,钾肥70个亿,整体估值在19X25万锂价业绩到33亿,整体业绩100亿以上,估值17x不到对于盐湖系标的来说,不论是钾肥还是锂,明年量价都会非常理想

另外的龙头标的,赣锋锂业,我们认为考虑当前节点和板块估值,是有一定补涨空间的以及其海外的销售长单价格,在2022年开始,滞后性可以说已经被弥补,对于业绩增长来看是一个确定的利好

另外,有业绩释放,管理层优秀兼具较强的成长性空间的公司,比如天华超净,盛新锂能,中矿资源,雅化,西藏矿业,西藏珠峰等等。

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