珀莱雅60360521年报22Q1点评：大单品战略推动主品牌稳增小品牌有

投资要点　　公司公告 :21年营收46.33亿元/+23.47%，归母净利5.76亿元/+21.03%，扣非归母净利润5.68 亿元/+20.89%，销售毛利率和净利率分别为66.46%/12.02%，同比分别+2.91pct/—0.02pct22Q1 营收12.54 亿元/+38.53%，归母净利润1.58 亿元/+44.16%，扣非归母净利润1.47 亿元/+36.21%，销售毛利率和净利率分别为67.57%/13.50%，同比分别+3.16pct/+1.70pct　　2021 年营业收入46.33 亿元/+23.47%，Q4 营业收入16.21 亿元/+10.92%按渠道划分:线上营收39.24 亿元，同增49.54%线上直营同比增长76.16%至28.03亿元，线上自营占比进一步提升至60.66%线上直营增速快源于1)大单品逐步深入人心，2)公司重点推进抖音，线下营收6.96 亿元，同比下滑38.03%　　按品牌划分:珀莱雅，彩棠占比分别提升3.21pct，2.1pct，22 预期两品牌占比进一步提升　　21Q4 营收增速较前三季度放缓　　22Q1 营业收入12.54 亿元/+38.53%，远超化妆品类社零增速1.8%1)主品牌持续深耕大单品战略，根据消费者评价完成产品升级，提升消费者对于主品牌的认知度，在抖音渠道新增第二个账号重点发力大单品2)子品牌发展超预期　　21 年归母净利5.76 亿元/+21.03%，净利率为12.02%，持平略降0.02pct未来趋势为毛利率持续提升，销售费用率，管理费用率稳定，研发费用率提升毛利率同增2.91pct　　源于:1)主品牌主推大单品策略，毛利率高于平均，2)线上营收占比提升，线上直营占比提升，毛利高于平均，销售费用率42.98%，同比增加3.09pct源于毛利率提升为公司留出投放空间用于孵化子品牌研发费用率下降0.27pct 至1.65%　　未来公司将持续加大研发投入持续加大跟海内外前端研发机构和优秀原料供应商合作　　22Q1 归母净利润1.58 亿元/+44.16%　　短期疫情影响较小，若上海疫情能在5 月底结束，预计对公司全年业绩影响不大从供给端来看，主要包材供应商在浙江，原料供应较为稳定从物流来看，目前仍有部分城市受到发货影响考虑到当前非大促季，若上海疫情能在5 月底结束，预计对公司全年业绩影响较小　　投资建议:21 年稳定增长，22Q1 在行业面临压力情况下持续提升市占率主品牌依靠大单品稳定增长，彩棠发力有望成为公司第二增长曲线，微调22—24 年EPS 至3.66/4.53/5.26 元，对应2022 年4 月21 日收盘价的PE 分别为49.5/40.1/34.5x维持审慎增持评级　　风险提示:化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落

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