万孚生物300482：常规业务持续恢复新冠自检有望贡献稳定现金流

事件:4 月24 日，公司发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入33.61 亿元，同比增长19.57%，归母净利润6.34 亿元，同比增长0.04%，扣非净利润5.51 亿元，同比下降6.74%22Q1 公司营收26.23 亿元，同比增长276.87%，归母净利润9.04 亿元，同比增长481.33%，扣非归母8.99 亿元，同比增长535.50%　　2021 年业绩增速稳健，新冠价格调整影响表观利润2021 年得益于国内外常规业务的持续恢复以及新冠检测产品的增量贡献，公司整体实现稳健增长2021Q4 单季度实现收入8.54 亿元，同比增长33.90%，归母净利润720 万元，同比下降89.45%，扣非净利润—333 万元，同比下降109.64%，单季度利润有所减少，主要因海外新冠抗原检测产品降价以及费用投入增加所致22Q1 业绩高速增长，主要得益于大陆，香港多地疫情反复，抗原自检相关产品需求激增　　海外新冠产品降价+股份支付摊销导致盈利能力下降公司2021 年销售费用率19.17%，同比下降3.28pp，主要得益于销售规模扩大带来的摊薄效应，管理费用率7.91%，同比提升1.19pp，主要因股权激励计划费用摊销所致，财务费用率1.46%，同比提升0.46pp，主要受可转债利息摊销影响，研发费用率11.64%，同比提升1.70pp　　21 年下半年欧洲市场新冠抗原检测产品价格有所下降，导致整体毛利率降低，公司毛利率58.46%，同比下降10.56pp，净利率18.82%，同比下降3.12pp　　常规业务增速达38%，四大产品线快速恢复2021 年公司四大产品线常规收入大约19.16 亿元，同比增长38.18%，主要得益于国内医疗秩序的持续恢复以及海外客户的持续拓展，分产品线看:慢病检测:21 年收入9.16 亿元，2021 年国内医疗机构门诊量和样本检测需求恢复，慢病业务迎来恢复性增长同时借助于公司新冠检测试剂的良好表现，海外品牌力快速提升，业务渠道大幅拓展，免疫荧光装机量快速提升，带动常规检测快速增长传染病检测:21 年常规传染病检测收入5.23 亿元，新冠疫情冲击后，海外市场常规传染病投标逐步重启，带动传染病板块快速复苏，同时炎症因子在海外多国是重要的新冠辅助诊断指标，实现大幅增长，国内新冠防控措施完备，呼吸道疾病发病率整体下降，保持平稳增长毒品检测:21 年收入2.70 亿元，2021 年美国新冠疫情严峻，但伴随着公司毒品产线进一步丰富，我们预计目前已恢复到快速增长趋势妊娠及优生优育检测:21 年收入2.07 亿元，公司持续加快产品迭代速度，加强自主妊娠品牌打造，与多家电商平台，互联网医院建立良好合作，未来有望实现稳健增长　　21 年新冠业务实现近10%稳健增长，国内抗原自检放开有望带来持续增量业绩2021年公司实现新冠检测试剂收入约11.45 亿元，同比增长9.61%公司新冠检测试剂覆盖海外100 多个国家，伴随全球疫情形势缓解，新冠业务21 年保持稳健增速22Q1以来，中国香港以及大陆多地出现散发疫情，公司抗原自检产品采购量迎来爆发，目前国内新冠疫情形势仍然紧张，我们预计新冠业务未来有望为公司持续贡献稳定现金流　　研发投入增速近40%，加快分子，发光，病理等多业务布局2021 年公司研发费用3.91 亿元，同比增长39.96%公司不断加大新平台，新技术投入力度，持续推出多款重磅产品，21 年全资收购天深医疗进一步扩大在化学发光领域的布局，在病理领域推出全自动免疫组化染色机PA3600，在血凝领域开发了血栓弹力图仪TLT—101，此外还有多款免疫荧光，分子一体机等在研项目，为中长期业绩快速增长打下坚实基础　　盈利预测与估值:根据年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务有望持续贡献业绩，常规业务在新冠扰动下逐渐恢复，2022—2024 年营业收入57.11，48.39，53.45亿元，调整前22—23 年39.75，49.37 亿元，预计归母净利润14.78，10.55，11.78 亿元，调整前22—23 年9.87，12.85亿元　　风险提示:新产品研发，注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

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