涪陵榨菜002507：一季度业绩同比增长5.4%费用收缩助力盈利能力恢复

公司公布2022年一季报:2022Q1榨菜收入达6.9亿元，同比增长—2.9%，实现净利润2.1亿元，同比增长+5.4%，实现扣非归母净利润1.95亿，同比增长—3.1%直接提价贡献核心增长，销量逐月提升由于公司上调了2021Q4主要产品的价格，可以预计1Q22销量同比下降近15%，主要原因是:1)1Q21渠道和终端的备货积极导致基数较高，2)涨价在传导过程中影响短期销售但伴随着3月份价格上涨向终端的逐步平稳传导，以及疫情严重地区居民的旺盛需求，公司3月份销售增速转正，销售活跃逐月回升，且明显好于预期费用收缩，理财收益增加，Q1净利率恢复到30%+1Q22公司毛利率同比下降7.7pct至52.0%如果运费恢复到可比口径，毛利率同比—4.1pct，主要是因为1Q22还在用去年高价收购的青菜头，1Q22公司销售费用率同比下降6.3个百分点至19.0%如果运费恢复到可比标准，销售费用率同比—2.7pct，主要是广告费用收缩所致1Q22公司财务费用率同比下降0.2pct至0.1%，主要是理财收入增加在上述因素的综合影响下，公司净利率同比增长2.4%至31.3%受益于价格上涨和青菜采购成本下降，2022年榨菜业绩有望加速释放除了价格上涨贡献的收入增量，由于疫情反复，公司受益于销售的动员，消费者囤积商品时价格敏感度下降，食品价格普遍上涨，预计2022年公司销量将实现正增长，将迎来量价双升成本方面，由于青菜头采购价格同比下降约36%，预计公司毛利率将大幅提升(中性假设下毛利率提升6pct)考虑到采购青菜头后的时滞，采购成本下降带来的毛利率提升将在2Q22体现在报表端费用方面，预计2022年，费用支出将趋于理性，销售费用率的边际下降，费用结构也将得到优化(增加地面，收缩广告投入)在上述因素的共同影响下，公司2022年业绩有望加速释放，且考虑到2Q21—3Q21基数较低，2Q22—3Q22业绩增速较高并呈现逐季提升的趋势风险:渠道下沉进度不及预期，食品安全风险，行业需求疲软等投资建议:价格上涨叠加成本下行，2022年业绩弹性可期，维持买入评级考虑到公司涨价传导顺畅，每年费用率会有所下降我们提高了先前的利润预测预计2022—2024年归母净利润为9.9/12.7/15.3亿元(之前为9.8/12.4/14.9亿元)，同比增长33%/29%/20%，当前股价分别对应35/27/23x的PE短期来看，去年底直接涨价叠加青菜采购成本下行，公司2022年利润弹性有望充分释放长期来看，公司竞争优势突出，渠道下沉和品类扩张有助于提升长期业绩看好公司长期扩大泡菜版图，维持买入评级

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